Философия финансов. Мир финансов. Практика и методология инвестирования. Финансовый консалтинг.

РОССИЯ-ЕВРООБЛИГАЦИИ-ГОД-ОБЗОР

     Москва. 30 декабря. ИНТЕРФАКС - Несмотря на то,  что  динамика  большинства
выпусков российских еврооблигаций по итогам 2011 года  оказалась  позитивной,  в
целом ситуацию нельзя назвать благоприятной. С  одной  стороны,  рост  котировок
оказался не очень большим, а с другой - произошло заметное расширение суверенных
спредов к доходности американских казначейских облигаций  (US  Treasuries),  что
свидетельствует о росте рискованности вложений в отечественные  валютные  бонды.
При этом следует отметить, что  рост  доходности  инструментов  с  фиксированной
доходностью происходил практически по всему миру на волне "бегства  от  рисков".
Основной негатив в прошедшем году исходил из еврозоны, долговые проблемы которой
беспокоили практически все секторы рынка. В выигрыше от этой ситуации  оказались
лишь доллар США и US Treasuries, которые выступали  в  качестве  активов  "тихой
гавани".
     Котировки наиболее ликвидного тридцатилетнего выпуска суверенных евробондов
РФ выросли за год на 0,6% - до 116,33% от номинала, но  их  спред  к  доходности
десятилетних US Treasuries расширился на 115 базисных пунктов - до 267  базисных
пунктов.
     УДАЧНЫЙ ПЕРВЫЙ КВАРТАЛ, КОГДА СУВЕРЕННЫЕ СПРЕДЫ ОПУСКАЛИСЬ ДО 100  БАЗИСНЫХ
ПУНКТОВ
     Рынок российских еврооблигаций в первом квартале 2011 года чувствовал  себя
достаточно уверенно, поскольку в мире еще сохранялся интерес  к  риску,  мировые
цены на нефть демонстрировали уверенный рост, а  европейские  долговые  проблемы
еще не сильно давали о себе знать. В результате  котировки  наиболее  ликвидного
тридцатилетнего выпуска суверенных евробондов РФ смогли достичь  отметки  117,2%
от номинала, а их доходность опускалась до 4,55% годовых. Спред  к  американским
казначейским облигациям при этом вплотную приближался  к  отметке  100  базисных
пунктов, т.е. к минимумам с марта-апреля 2010 года.
     Цены большинства выпусков как суверенных, так и корпоративных евробондов РФ
в первой декаде марта достигли своих годовых максимумов на  фоне  целого  пакета
позитивных новостей. Так, с  одной  стороны,  активизацию  покупателей  вызывали
высокие мировые цены на нефть, с другой - резкое укрепление  российского  рубля,
что стало следствием принятых Банком России решений. Для корпоративного  сектора
позитивным фактором  стала  сделка  по  покупке  компанией  Total  пакета  акций
"НОВАТЭКа" (РТС: NVTK).
     Однако уже в самом конце  первой  декады  марта  ситуация  на  рынке  стала
ухудшаться. К снижению котировок российских еврооблигаций привело, в  частности,
снижение рейтинга гособлигаций Испании и соответствующее падение евро на  Forex,
вызвавшее  снижение  курса  российского  рубля  на  внутреннем  валютном  рынке.
Рейтинговое агентство Moody's понизило  рейтинг  гособлигаций  Испании  на  одну
ступень - с "Aa1" до "Aa2", сохранив прогноз рейтинга "негативным".
     В  дальнейшем  ситуация  на  рынке  развивалась  под  влиянием  поступавших
новостей из Японии относительно работ по охлаждению  ядерных  реакторов  на  АЭС
"Фукусима-1 и информации о народных волнениях  на  Ближнем  Востоке  и  Северной
Африке.
     ОТНОСИТЕЛЬНО СТАБИЛЬНАЯ СЕРЕДИНА ГОДА
     Начиная с марта и практически до начала августа рынок  российских  валютных
гособлигаций находился в определенном боковике - уровень  суверенного  спреда  в
этот период в основном колебался в диапазоне 120-140 базисных пунктов,  не  имея
ярко выраженного тренда. Хотя динамика  цен  в  целом  была  позитивной,  данное
повышение стимулировалось ростом стоимости базовых активов  и  свидетельствовало
лишь  о  том,  что  инвесторы  все  больше  и  больше  начинают  интересоваться
казначейскими облигациями США, как наиболее надежными активами, несмотря на  то,
что в отношении США также не все было гладко.
     В частности, центральным событием апреля для всех без  исключения  секторов
финансового рынка, в том числе и для рынка российских валютных  госбумаг,  стало
решение  рейтингового  агентства  Standard  &  Poor's  снизить  прогноз
долгосрочного рейтинга США со "стабильного" на "негативный". Аналитики агентства
в своем отчете отметили, что с начала текущего кризиса  прошло  уже  более  двух
лет, а американское правительство все еще не  имеет  ни  четкого,  поддержанного
обеими партиями плана решения бюджетных проблем, ни  общей  стратегии  бюджетной
консолидации на долгосрочную перспективу.
"Мы полагаем, что существует серьезный  риск  того,  что  американские  политики
могут не достичь соглашения относительно  бюджетной  консолидации  в  средне-  и
долгосрочной перспективе к 2013 году, - отмечалось в сообщении S&P.  -  Если
такое соглашение не будет достигнуто и принятие конкретных шагов не  начнется  к
тому времени, это, по нашему мнению, сделает бюджетные позиции  США  значительно
более слабыми, чем у других стран с рейтингом "ААА".
     В мае поддержку рынку оказывало успешное доразмещение рублевых  евробондов.
Минфин РФ доразместил суверенные евробонды с погашением  в  марте  2018  года  и
купоном 7,85%  годовых  на  сумму  50  млрд  рублей.  Доходность  облигаций  при
доразмещении составила 7% годовых.  Совокупный  спрос  по  цене  закрытия  книги
заявок  превысил  115  млрд  рублей.  Первоначальный  объем  выпуска  рублевых
евробондов, размещенных в феврале этого года, составлял 40  млрд  рублей.  Таким
образом, объем выпуска был увеличен до 90 млрд рублей.
     В начале июля суверенный спред локально превышал 160  базисных  пунктов  на
фоне новой волны "бегства в качество"  из-за  опасений  дальнейшего  разрастания
долговых проблем в  еврозоне.  Ухудшение  ситуации  на  мировых  рынках  вызвала
публикация в газете Die Welt со ссылкой на представителей ЕЦБ о том, что  страны
ЕС, возможно,  будут  вынуждены  увеличить  объем  фонда,  предназначенного  для
проблемных стран еврозоны,  вдвое  -  до  1,5  трлн  евро,  чтобы  предотвратить
долговой кризис в Италии.
     Но уже во второй половине июля произошла активизация  покупателей  долговых
обязательств emerging markets и периферийных стран еврозоны,  вызванная  итогами
саммита ЕС, на котором был одобрен  новый  пакет  помощи  Греции  для  борьбы  с
долговым кризисом. Кроме того, были расширены функции EFSF  (европейского  фонда
финансовой стабильности), который получил право приобретать облигации проблемных
стран на вторичном рынке, выступая, таким образом,  в  качестве  дополнительного
"стабилизатора" долгового рынка от атак спекулянтов.
     ХУДШИЕ МЕСЯЦЫ ГОДА, СПРЕД ЗАШКАЛИВАЕТ ЗА 300 БАЗИСНЫХ ПУНКТОВ
     Начало августа  для  рынка  российских  еврооблигаций  было  негативным,  и
котировки тридцатилетнего выпуска с уровня 120% от номинала опускались до  117%.
Суверенный спред при этом расширялся, превышая в отдельные моменты 200  базисных
пунктов, на фоне сильной волны "бегства в качество". Причем снижение рейтинговым
агентством Standard & Poor's кредитного рейтинга США с уровня "ААА" до "АА+"
с сохранением "негативного" прогноза, обвалившее все мировые фондовые и товарные
рынки, не вызвало падение US Treasuries, а наоборот, была новая волна спроса  на
бумаги Минфина США как наиболее надежные активы.
     Но этот удар рынок довольно быстро переварил, и уже  17  августа  котировки
тридцатилетних евробондов РФ достигли отметки 119,5% от номинала на фоне дорогой
нефти, которая ушла выше $111 за баррель в ожидании публикации данных по запасам
энергоносителей от Минэнерго  США.  Поддержку  рынку  оказывали  также  ожидания
объявления Федеральной резервной системой США  новой  программы  количественного
смягчения (QE3).
     Резкое  падение  стоимости  отечественных  евробондов  пришлось  на  вторую
половину  сентября  -  начало  октября,  что  привело  к  заметному  расширению
суверенных спредов, так как в этот период активизировался спрос на  казначейские
облигации США. Цены самого  ликвидного  тридцатилетнего  выпуска  опускались  до
111,25% от номинала, а их спред к десятилетним US Treasuries расширялся почти до
350 базисных пунктов.
     Падение российских евробондов ускорилось на  фоне  падения  мировых  рынков
из-за сохраняющихся опасений инвесторов относительно дефолта Греции, негативного
влияния долговых проблем еврозоны на банковскую систему, разочаровывающих итогов
очередного заседания ФРС, на котором не была объявлена ожидавшаяся многими новая
программа количественного смягчения QE3.
     СТАБИЛИЗАЦИЯ И БОКОВИК В ПОСЛЕДНИЕ ДВА МЕСЯЦА ГОДА
     После провального сентября  в  октябре  рынок  российских  евробондов  стал
потихоньку восстанавливаться. Изменению настроений способствовало, прежде всего,
улучшение настроений на мировых рынках капитала, которое  в  свою  очередь  было
вызвано  итогами  встреч  министров  финансов  Евросоюза,  которые  обсуждали
возможность рекапитализации банков.  Дополнительным  позитивным  фактором  стало
выступление главы ФРС США Бена Бернанке, который заявил о  готовности  в  случае
необходимости предпринять дополнительные меры для стимулирования экономики.
     Затем оптимизм в участников рынка вдохнули  результаты  совещания  канцлера
Германии Ангелы Меркель и президента Франции Николя Саркози. Кроме того, новость
о  спасении  французско-бельгийского  банка  Dexia  также  добавила  оптимизма
инвесторам. В совокупности эти  факторы  зародили  у  инвесторов  ожидания,  что
дополнительный финансовый транш Греции все-таки будет одобрен.
     Наиболее заметный рост цен евробондов РФ отмечался в третьей декаде месяца,
особенно после появления информации о достижении ЕС ряда соглашений по  ключевым
вопросам в отношении преодоления долгового кризиса  в  еврозоне,  хотя  игра  на
повышение велась уже заранее - в  ожидании,  что  саммит  Евросоюза  26  октября
одобрит "большой план" по  преодолению  долгового  кризиса  в  еврозоне.  Страны
еврозоны договорились с кредиторами  о  "добровольном"  списании  50%  греческих
долгов, то есть примерно 100  млрд  евро.  Председатель  Евросовета  Херман  ван
Ромпей сообщил также,  что  до  конца  текущего  года  будет  согласована  новая
программа финансовой помощи для Греции объемом 100 млрд евро.
     Последние два  месяца  года  рынок  отечественных  евробондов  находился  в
доковом диапазоне. С одной стороны, поступали позитивные новости  о  принимаемых
ЕС и ЕЦБ мерах по стабилизации ситуации в еврозоне, а  с  другой  стороны  -  на
мировых рынках сохранялись опасения относительно того, что все принимаемые  меры
являются лишь временным  "латанием  дыр",  а  фундаментально  долговые  проблемы
еврозоны далеки  от  разрешения.  На  это,  в  частности,  указывала  доходность
итальянских и испанских бондов, периодически достигавшая психологического уровня
в 7% годовых.
     Тем не менее, сильное движение рынка вверх вызвало  сообщение  о  том,  что
Федеральная резервная система США, Европейский  центральный  банк,  а  также  ЦБ
Канады, Великобритании, Японии и Швейцарии договорились  о  снижении  процентных
ставок по долларовым свопам на  50  базисных  пунктов  и  о  продлении  действия
соглашений о свопах до 1 февраля 2013 года.